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日志

新形势下的资源并购投资思路

已有 297 次阅读2015-10-29 21:00 |个人分类:知识

当前矿业行情持续低迷,矿产资源价格已显现出触底的信号。如何在低迷的市场中抓住并购的机遇,实现国内、国外市场的结合,成为时下的热点。

  国内外资源行业具备明显不同的特点。总体来看,海外资源行业资产显著特点是“估值”低,并基本都在公开市场上,信息对称较强,一些优良的项目因缺少资金而生产不畅,从而衍生了一批海外优质资源的收购并购机遇;而国内的资源行业,信息对称性较弱,且虽然在矿产品价格大幅下跌的背景下,矿山价格却相对坚挺。此外,一些民营矿企还具有“高负债”的特点。

  面对国内外市场的不同情况,中国企业应该如何因地制宜采取不同的并购方式,从而通过国内、国外平台的结合,推动矿业的可持续的快速、高效发展?

  今年二季度,索罗斯维在持黄金矿企股ETF持仓比例不变的同时,增持巴里克黄金公司(Barrick Gold Corporation)2000多万美元的投资,同时投资了股价从70美元跌至0.99美元的最大私人煤企。

  其后的8月底,有公告披露巴菲特旗下伯克希尔公司已斥资45亿美元,购入休斯顿炼油企业(Phillips 66)5800万股股份,以10%持股比例成为最大股东。

  尽管2015年矿业依然延续了低迷的态势,但是各类资源产品价格并没有止跌,成本线陆续被击穿。艰难的资源公司或削减成本或减产,或变卖资产,或寻求高息资金支持,他们不断地寻找并尝试各种方法在这个漫长而又未见曙光的资源寒冬里生存,但似乎并未能改变这挣扎的困局。那些寻求如2008年低谷抄底在2009年赚得盆钵满满的资源投机者已渐渐离场,当更多的投资者聚焦在暧昧不明的美联储加息政策上并将之与资源产品命运相系时,有一群金融大鳄已悄然进军资源市场。

  资源行业显现筑底信号

  众所周知,资源行业是典型的周期型行业,但此时不见“底”,却一直难有定论。资源产品价格从低处向更低处徘徊,成本线已难做支撑线;短短四五年间全球前四十大矿业公司已迅速流失掉近8000亿美元市值 ,资源公司遭到残酷洗牌,PE值基本回归到10倍;紧随而来的是各公司的财务危机,前四十大矿业公司的负债率已从2010年的不到10%攀升至2014年的40%以上,国内民营矿企更是普遍陷入资不抵债甚至资不抵息的艰难困局。

  全球行业龙头嘉能可亦难逃过。据公司2015年上半年年报显示,该公司有321亿美元债务集中在2015年与2016年亟待偿付,相应可变现的512.9亿美元流动资产里,有一半是商品存货,剩余大部分是应收账款,账上只有31亿美元。若通过销售存货变现,如此庞大的交易量对于强弩之末的大宗商品又将是重重一击。虽股价暴跌后的一系列安抚性承诺让股价有所回升,依然无法回避自2011年在香港上市后市值至今已蒸发80%的事实。

  嘉能可是不是下一个雷曼?这并不重要。因其已暴露了矿业危机从中小企业蔓延到龙头企业的事实。当一个行业里连优质资源最集中、生产成本最优的龙头企业都难以生存,这已是行业接近底部的重要信号。底部的持续时间我们难以判断,但是底部的价值却可以把握。正如月有阴晴圆缺,经济有荣衰兴退,这都是客观规律,对于低谷,无须畏惧。从中短期看,中国的“一带一路”带来的基础设施输出将成为资源需求的重大引擎,印度已超越中美成为吸引投资的第一名 ,其发展有望成为全球经济的下一个驱动力。撇开这些不谈,自然资源供给的长期紧缺更是市场共识,在当前资源价格超跌的形势里,我们未知的是“买”了之后什么时候会“涨”,能够确定的是,目前资源市场价值之低,的确已到了值得“买”的时机,金融大鳄们悄然布局资源市场便是此理。

  当确定要“买”之后,“怎么买”是下一个关键的问题。在低迷的行情里如何抓住资源并购的新机遇,获得最优的投资回报?招金资源认有关负责人认为,国内、国外的不同资产需要应用不同的并购思路。

  海外优质资源现并购良机

  当前海外资源呈现显著的特征是“估值低”,并且基本都在公开市场上市,信息对称性较强。随着资源市场持续低迷,海外资本市场的融资更加困难,一些品质相对优良的项目因缺少资金而生产不畅或直接面临债务压力,从而衍生了一批海外优质资源资产的收并购机遇。

  对该类资产的并购运作可以分为两步。首先,在当前市值基础上给予一定溢价,以较低的估值对标的公司进行私有化;其次,将退市后的优质海外资产重新注入到A股上市公司。标的选择则重点以大型、在产资源资产为主。2015年硅谷天堂逾3亿元收购南非上市公司Village Main Reef便已完成了第一步。

  目前海外资源上市公司的市盈率在10倍左右,南非约堡交易所矿业公司的市盈率甚至大多在10倍以内,而当前A股市场有色金属行业的动态市盈率约20~30倍。暂不论新注入资产项目生产管理和扩储潜力等潜在优化事项,单是市盈率差异的套利已是不匪的收益。若遇上资源市场价格反弹或者A股市场回暖,那么现有收益则有进一步翻倍的可能。

  国内资产:债权在前,股权在后

  回看国内资源行业,矿产品价格虽大幅下跌但矿山价格却相对坚挺呈刚性特征。民营矿主们为了维持较高的转让价格,或注入较高的矿产品预期,或编制不实的项目资料,这对于单纯采取股权并购形成很大的阻力。此外,国内民营矿企的另一个显著特点是“高负债”,因低迷的产品价格无法支撑企业繁荣时期扩张的巨额负债,现金流枯竭成为民营矿企的普遍问题。针对这些特点,对国内资源资产的并购运作可以选择以债权形式介入,并同样分为两步。

  首先,以债权形式借贷资金给标的公司,同时要求干净且具备强执行力的矿权抵押保证。若顺利还款,投资人则可以赚取较高利息;若不能顺利还款,则进入到第二步,即实现矿权转让,直接完成股权收购。

  该方式的好处在于债权介入的商务方案对于矿主而言在心理上更易于接受,同时对于投资者而言在收益上可进可退,旱涝保收,是相对容易撮合的交易模式。另外,债权介入的成本往往不到股权介入的一半,以致债务违约后的收购价格大大降低,从而为投资者远期并购提供丰厚的收益空间。

  机遇与挑战并存

  每一段低迷的行情,同时也是行业格局重塑与嬗变的大契机。有如嘉能可一样因财务危机不得不出售存货及非核心资产的龙头企业,也有如澳洲Evolution及Northern star公司一样凭着良好的过往业绩和财务状况,趁机入手,并迅速崛起,成为业界的黑马。

  北京招金资源作为山东招金集团的全资子公司,是集团重要的对外资源收并购平台和金融创新平台。招金资源一直致力于建立自己的基金群,已完成或正筹备多支与矿业相关的基金。目前风险勘查基金已有1支,资源并购基金已有2支,其他几支基金正在推进当中,总规模数百亿。

  最近招金资源又将有两个新的主体即将落地,第一个是与A股某矿业上市公司合作设立的海外SPV公司,第二个则是与北京国际矿业城及北京国际矿业权交易所合作设立的国内短期融资基金。前者致力于海外资产股权收购,后者旨在寻求国内优质资产的债务介入机会,两支基金分别呼应招金资源国内及国外资源并购的不同战略。

  前者与上市公司合作,在境外设立SPV公司,旨在嫁接海外竞争力强的外资成本,收购海外优质资产,通过国内资本市场退出。该模式极大地发挥并整合了低成本离岸资金、低估值海外资产、高溢价国内资本市场等综合优势要素,将成为招金资源海外并购的重要选择;后者与北京矿业城及北京国际矿业权交易所合作,基金将利用合作伙伴平台上丰富的国内项目资源,寻求合适的标的进行债权投资,通过“矿业典当行”的经营模式,以“矿权典当质押”为前提,为矿业资产良好但不足以直接达到银行贷款条件的矿业企业直接提供短期借款,“退”(如期还款)——可获取利息,“进”(无法还款)——可以较低价格对矿业资产进行远期并购。

  通过以上国内平台与国外平台的结合,股权投资与债权投资的互动,招金资源旨在全方位地深入资源行业各个触角,及时把握低迷行情里的新机遇,推动集团矿业产业可持续的快速、高效发展。

  资源行业在并购新形势下,充满机遇与挑战,确定正确的并购战略,遴选合适的并购标的,达成商业利益的共赢,安排确定的退出渠道,不以市场悲观情绪所扰,方能实现真正成功的逆势投资。


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